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David Webb唱空金蝶国际 直指其为泡沫股票(全文)

  新浪财经讯 David Webb发布标题《Inside the Kingdee bubble》的文章,直接唱空金蝶国际,直指其是一个泡沫股票,在一家公司依赖特定行业的税收减免,政府补助,房地产投资收益以及与相关方的可疑交易来登记所有利润。目前金蝶国际跌10%,报价9.55港元。

David Webb唱空金蝶国际 直指其为泡沫股票(全文)

  以下是文章全文

  从表面上看,金蝶国际软件集团有限公司(金蝶,0268)可能看起来像是深圳制造的成功案例,展示了其董事长,首席执行官兼第一大股东罗先生(徐先生)所说的“中国的管理模式“。谁知道有一种更好的做事方式,对中国来说是独一无二的?该股票在过去两年中 增长了两倍多。

  深入挖掘,你会发现它是一个泡沫股票,在一家公司依赖特定行业的税收减免,政府补助,房地产投资收益以及与相关方的可疑交易来预订任何利润。给自己倒一杯咖啡,我们会解释。

  周五(2019年3月15日)收盘价为10.62美元,金蝶的市值为350.8亿港元。上周公布的2018年 业绩显示收入为人民币28.1亿元(年末汇率为32亿港元),因此其收入为11.0倍。你读的是正确的:收入,而不是收入。我们稍后会知道P / E中是否有E。

  注4中的结果显示,“关联方贷款”增加惊人,从人民币1.64亿元增加到人民币7.22亿元。所有这些增长都发生在今年下半年,并且没有任何新的关联交易公告,如果是这样的话。2018年6月30日的 中期报告显示余额为人民币1.34亿元,因为上半年已偿还人民币3,000万元。那时,这些贷款是由徐先生控制但由金蝶控制的2家公司。结果不包括对增加的任何解释,也不包括对资产负债表的任何讨论。

  2016年处置:资产负债表外,但不存在风险

  为了解这些贷款的来源,我们需要审查2016年7月28日 宣布的交易 ,其中金蝶将3家公司的权益出售给徐先生:

  深圳前海白帝网络有限公司,“主要从事提供快递和物流信息服务,如快递查询和跟踪服务”。金蝶以人民币5570万元的价格成交100%。

  深圳CloudHub网络有限公司(Cloudhub),“主要通过移动办公平台从事移动互联网企业服务”。金蝶以人民币4,330万元售出85%,并保留15%,随后摊薄。

  上海金蝶医疗软件有限公司(SKM),“主要从事医疗信息系统和软件及医疗记录数据库的开发和运营,以及通过连接患者和移动服务平台提供移动互联网医院服务。医院“。金蝶以人民币840万元成交100%。

  所有3个都是亏损的。没有披露其各自的净资产/负债数据,但总价格为人民币1.074亿元,金蝶在税前扣除了人民币1.388亿元(税后人民币13.36亿元)的处置收益,这意味着三者合计负净资产人民币31.4百万

  处置的原因包括“减轻进一步的经营利润和对集团的财务压力”。它确实做到了,我们将在下面讨论。然而,它并没有消除财务风险,因为金蝶慷慨地向CloudHub和SKM分别提供了人民币6,170万元和人民币105.0百万元的未偿还贷款。没有理由这样做。这份为期3年的贷款协议据称是在2016年1月1日至今中国大陆的公众假期之前进行的。在2018年12月14日,金蝶 宣布贷款将再延长3年,但Cloudhub贷款减少人民币3,000万元。金蝶将这两家借款人描述为“集团的重要业务合作伙伴”,并提出延期理由。

  在公告中没有讨论徐先生如何分配他的私人和公共实体之间的时间和努力。在本文的每一个案例中,根据几年前放宽的“上市规则”门槛,没有任何关联交易足够大,需要独立股东的批准,因此由董事会(不包括徐先生)批准他们每次都有。

  金蝶医疗

  回过头来看,我们看到2011年金蝶成立了SKM,收购了广州Wisetop计算机有限公司75%的股份,后者更名为“金蝶医疗软件科技有限公司”(KMS)。该交易的价格在 2011年8月1日 公布,为人民币1.2亿元,其中约人民币4600万元可根据2011年和2012年的利润进行调整。金蝶通过SKM向KMS注入人民币3,000万元现金和人民币2600万元现有业务,将其持股比例提升至81.48%。因此,金蝶向SKM的未偿还贷款基本上代表了它向未命名的KMS供应商支付的高价。

  在 2011金蝶账户(注35(A))显示,KMS做出CNY38.98m和净利润CNY4.13m的全年营业额,所以在购买的P / E约为29. 2012个账户(注34)表明由于2012年KMS的(差)表现,或然代价减少人民币1,310万元,被确认为金蝶损益表的一次性收益。在 2013个账户(附注21(c))显示或然代价进一步减少人民币2,316万元,产生另一项收益。尽管如此,在这两年中,收购KMS之前所支付的商誉并无减值。如果子公司的业绩不佳可以增加您的利润,这不是很好吗?在接下来的几年中,KMS的商誉从未出现任何减值,但2016年处置公告显示,2014年和2015年,SKM(包括KMS)分别亏损人民币757万元和人民币1818万元。

  Cloudhub

  现在我们转向Cloudhub。2016年处置公告指出,2014年和2015年,Cloudhub分别亏损人民币2,410万元和人民币8,130万元。

  阅读2016年和2017年的金蝶报告,您可能会忘记金蝶已售出Cloudhub业务的85%。2016年和2017年年度报告中,“云”一词出现123次和151次。在 2016年年度报告中,主席写道“CloudHub的业务量经历了强劲的增长。” 他应该知道 - 他拥有它。

  同时在29月- 2016年未经宣布的交易,金蝶收购上海冠艺云计算软件有限责任公司(58%馆驿)为CNY247.4m包括CNY191.9m现金和CNY55.4m队伍支出,虽然金蝶复垦CNY16忽视。利润保证下7米。2016年的账目详细说明了附注37中的交易,但没有透露观音的收购或利润贡献是收购后的全年或本年度的收益。国际财务报告准则第3号(或其香港等值,香港 财务报告准则第3号,第B64(q)段)要求披露 。2017年,相关的利润担保被取消,金蝶预订了人民币2510万元的收益,这意味着最终的盈利仅为人民币1,360万元。金蝶仍为此次收购持有人民币181.3百万元的商誉,未受损害。

  Cloudhub的回归

  在结果公布前一周的2019年3月6日,金蝶 宣布将从徐先生手中收回对Cloudhub的控制权,支付人民币5050万元的51.73%股权。自2016年交易以来,金蝶和徐先生的股权已被摊薄,金蝶减少至9.13%。据说其他39.14%由未具名的独立第三方所有。

  公告显示,2017年和2018年,Cloudhub分别亏损人民币140.6百万元和人民币122.5百万元,并于2018年12月31日的负资产净值为人民币3.264亿元。我们不知道它在2016年会失去什么,但如果我们在2015年和2017年之间平均,则2016年将损失人民币1.11亿元,其中(按比例)约为人民币4600万元,在处置后的5个月内。因此,我们估计Cloudhub已从2016年处置至2018年12月31日期间损失约人民币3.09亿元,加上此后失去的任何损失。

  现在,我们还不知道哪些关联方在2018年下半年增加了对金蝶的借款,以及是否包括Cloudhub,但当Cloudhub成为子公司时,Cloudhub的任何未偿还贷款将在金蝶集团账户中消失再次。魔法!

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